11月25日，蔚汽蔚来迎来成立11周年纪念日，车比恰逢其发布史上最为亮眼的任何季度财报。

今年第三季度，时候营收达到历史峰值的都更217.94亿元，综合毛利率与整车毛利率均创下近三年新高，接近“余粮”持续充盈，盈利单季现金储备增长接近100亿，蔚汽总现金达367亿。车比

尽管亏损额依然可观，任何但同比与环比均降幅超30%，时候经历过第三季度的都更蔚来，正比以往任何时刻更接近实现盈利。接近

在财报会议上，盈利李斌重申“有信心实现第四季度盈利”，蔚汽并表示手中握有大量全新ES8的订单。这款高毛利车型的市场势头持续走强；尽管价格较低的车型因置换补贴退坡有所影响，但对公司整体毛利率的影响仍处于预期范围内。

在核心数据全面向好的背景下，无论第四季度能否盈利，蔚来如今的表现已然值得肯定。

01 “趋势站在蔚来这边”

利润、利润，始终是利润。

当临近兑现承诺的关键时刻，李斌在财报会议伊始回应的第一个问题中，便已明确表达立场——

我们依然对实现第四季度盈利充满信心。

他指出，蔚来全新ES8在第四季度的交付量将大幅增长，最终有望使ES8单车型毛利率突破20%。

蔚来首席财务官曲玉表示：“蔚来在第三季度毛利提升，一方面是由于销量增长带动供应链成本下降，另一方面是乐道L90等新车型陆续开启交付。”

具体到车型来看，蔚来全新ES8的毛利率为20%；66车型（蔚来ES6、EC6）第三季度毛利率超过25%；55车型（蔚来ET5、ET5T）毛利率处于15%-20%区间；乐道L90的毛利率也在15%-20%之间。

与此同时，蔚来在非整车业务领域的毛利率也将有所提高。进入第四季度后，其整体毛利率相较第三季度将迎来更显著的上升。

李斌已将蔚来明年的发展目标定为实现全年非GAAP盈利。

除已上市的乐道L90与全新ES8外，蔚来明年还将有三款高毛利率大型车型推出，分别于第二季度发布两款、第三季度发布一款。这五款大型车不仅将成为蔚来销量的核心支柱，也表明公司后续销售重心将明显向高毛利大车型倾斜，以推动整车毛利率整体上扬。

其次在销量层面，李斌认为趋势正偏向蔚来。2025年，纯电动车型在高端市场与大型车市场的渗透率正在加速提升，“今年以来，高端市场对纯电的认知和接受度已逐步建立”。

李斌披露了一组数据：今年第三季度，纯电车型销量同比上涨26%，而增程车型与插混车型的销量则分别同比下降12%和7%。

纵观今年前三季度，纯电车型销量同比上涨33%，而增程车型仅增长3%。进入10月，纯电车型销量同比增幅为13%，增程车型则下滑3%。

在30万元以上市场，纯电车型的渗透率持续加快，去年全年仅为12%，而到今年第三季度已升至18%。李斌指出，蔚来品牌所处的高端纯电市场仍具备巨大的增长潜力。

此外，明年人均单车销量在公司总销量中的比重仍将维持高位，具备推动整体毛利率提升的潜力；叠加供应链成本持续下降，以及销售、研发与管理费用的持续优化，预计到2026年，公司综合毛利率有望触及20%。

需要留意的是，尽管蔚来在第三季度的销量创下历史新高，但单季超过8万辆的数据仍未能全面反映其在消费端的真实状况。

这是因为在第三季度，乐道L90与蔚来ES8这两款主力车型正处于刚上市及产能逐步提升的阶段。而到10月份，蔚来的单月销量已突破4万辆，仅此一月的销量便占据了整个季度总量的一半。

尽管四季度月均销量指引有所下调，未再提及此前“月均5万”的目标，转而定为稳定在4万台左右，李斌表示，这一调整是基于对明年购置税补贴退坡的预期。

李斌坦言，近期行业波动较大，蔚来部分已进入长销售周期的车型，乃至最近首发的新车型，均受到购置税政策及置换补贴等因素影响。但他认为，明年购置税优惠缩减一半的政策对蔚来的影响相对较小，因公司大部分用户采取租电购车模式，电池费用不计入车价。

影响利润的最后一个重要因素是成本。

蔚来确实开始精打细算，在费用方面表现突出。第三季度的销售及行政费用为41.847亿，相较于第二季度仅上升了5.5%，而同期销量却实现了20.8%的增长，由此可见，蔚来正以更高效的投入实现更大产出。

此外，蔚来第三季度研发投入达24亿元，同比下滑28%。曲玉表示，公司现阶段将研发支出维持在每季度约20亿元的水平，这意味着未来研发费用仍有下调空间。

尽管减少研发投入不代表必然削弱长期竞争力，但提高研发效率才是关键。曲玉指出：“如今每一个项目都必须立项，确保其强度足以支撑公司的竞争力。”

毛利、销量与费用三个关键维度，构成了李斌对四季度实现盈利的信心基础。尽管一个季度内由亏损超三十亿元转向盈利乍看之下令人难以置信，但结合第三季度的实际表现，这种逆转并非全无可能。

02 无需依靠财务策略实现盈利

即便第三季度依然亏损34.805亿元，蔚来在该季度的表现仍可被称为历史上最出色的阶段，理应获得市场认可。

接下来聚焦关键数据。

蔚来在2025年第三季度实现收入人民币217.939亿元，同比增速达16.7%（相较2024年同期），环比增长14.7%（相较2025年第二季度），单季营收首次突破200亿元大关。

汽车销售额达人民币192.023亿元，同比增速达15.0%（相较2024年第三季度），环比增长19.0%（相较2025年第二季度），交付量成为推动营收增长的核心因素。

蔚来在第三季度实现交付量约为8.71万辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%。其中，蔚来主品牌交付约3.69万辆，乐道品牌交付约3.77万辆，萤火虫品牌交付约1.25万辆。

粗略计算可知，将蔚来192亿元的汽车销售额除以87,071辆的销量，可得出其单车均价约在22.05万元，较上月小幅下降0.34万元，主要受萤火虫车型交付比例提升的影响。

尽管如此，乐道在第三季度的交付量首次超越蔚来品牌，成为公司三大品牌中交付量最高者。其中，乐道L90的交付量达21626辆，占总交付量近四分之一。

高毛利车型交付比例上升，是推动蔚来毛利率提升的关键因素之一，使其第三季度汽车毛利率同比提高1.6个百分点至14.7%，环比更是增长4.4个百分点。与此同时，公司综合毛利率达13.9%，创下近三年半来的最高水平。

亏损持续收窄，蔚来2025年第三季度净亏损为人民币34.805亿元，同比与环比均缩小超30%。若扣除股权激励及组织优化相关费用，其经调整净亏损（非公认会计准则）为人民币27.351亿元，同比下降38.0%，环比下降33.7%。

不可否认，这一缺口依然显著，蔚来谋求盈利的决心颇为强烈。

从费用角度看，蔚来第三季度研发支出为24亿元，同比下滑28.0%，环比下降20.5%；与此同时，销售、行政及一般费用合计达42亿元，较去年同期仅增长1亿元，却实现了超40%的同比增长。

在销量与收入显著提升的背景下，销售、一般及行政费用仅小幅上涨，由此可见，蔚来推行基本经营单元（CBU）战略的效果颇为明显。

为节省开支，李斌亲自践行节俭原则。为了省下广州车展期间蔚来展台与乐道展台夜间彩排共3万元的加班费用，他果断改签机票，提前抵达广州。此事甚至让他在媒体面前直言不讳：“3万块钱也是钱”。

李斌在财报电话会议中提到，公司第三季度在经营效率提升上已初见成效，第四季度的运营效率还将进一步优化，无论是整车业务还是非车业务，均有望呈现良好的经营表现。

在现金流方面，截至2025年9月30日，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资与长期定期存款合计达人民币367亿元，较上一季度大幅增长近百亿元，主要源自9月17日完成的11.6亿美元定向增发。

决战四季度，蔚来设下更激进目标：交付量预计达12万至12.5万台，同比增幅65.1%至72.0%，再破纪录；营收预估为327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8%。

结合四季度交付量与营收指引，以及李斌和曲玉在电话会议上的预估，我们或许能大致判断蔚来能否达成第四季度的盈利目标。

四季度预测营收介于327.6亿元至340.4亿元之间，若按最低327亿元计算，较三季度增加约110亿元；以三季度14.7%的毛利率测算，净利润可提升16.17亿元，但调整后亏损仍达27亿元，尚有10亿元缺口未填补。

别忘了，第三季度尚未迎来ES8的集中交付，而第四季度新增的ES8交付量将带来可观的高毛利贡献。若按李斌预计第四季度汽车毛利率可达18%左右计算，净利润有望增长20亿元，这实际上还是按照最低标准估算的结果。

换句话说，只要持续扩大收入并压缩成本，本季度27亿元的调整后亏损确实有望被弥补。